康臣藥業(yè)1681：核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)可觀增長，整體業(yè)績受玉林影響. 維持買入評級，目標價7.0港元
發(fā)布日期：2019-08-21 瀏覽次數(shù)：7877次
作者：Cyrus Ng, Lois Zhou日期：2019年8月21日
摘要：
玉林業(yè)務(wù)重組時間長于預(yù)期，將影響公司2019-2020年的整體業(yè)績。好消息是，康臣分部的兩個產(chǎn)品被納入最新的醫(yī)保藥品目錄中，而碘帕醇剛獲得國家藥品監(jiān)督管理局的批準。在目前估值較低的情況下，我們維持買入評級，目標價更新為7港元。
研報簡要內(nèi)容：
一、核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)可觀增長，但玉林業(yè)績低于預(yù)期
1.營收方面：2019年中期公司營收同比增長8.3%。其中，康臣分部實現(xiàn)了不錯的增長：腎科板塊營收同比增長16%，造影劑板塊營收同比增長12%，婦兒板塊營收同比增長14%。然而，玉林分部營收同比下降7%。
2.毛利率方面：公司總體毛利率減少2%。其中，康臣分部的毛利率增加0.4%，至79.9%，而玉林分部的毛利率減少10.6%，至55%。
3.凈利潤方面：盡管營收表現(xiàn)低于預(yù)期，但由于節(jié)省了費用，凈利潤同比增長13.9%，仍與預(yù)期相符。
二、多空消息交織
1.益腎化濕、右鐵納入新的醫(yī)保目錄乙類；碘帕醇7月4日獲國家藥監(jiān)局批準，預(yù)計2020年正式上市。預(yù)計以上三個產(chǎn)品將成為公司未來幾年的增長引擎。
2.銷售團隊重組、銷售渠道調(diào)整、品牌建設(shè)和價格維護等因素導(dǎo)致玉林營收、毛利下滑。管理層預(yù)計這種情況將在2019年繼續(xù)，2020年企穩(wěn)，2021年恢復(fù)正常增長。
三、下調(diào)營收、毛利、凈利潤預(yù)期
1.由于玉林重組時間長于預(yù)期，將2019E/2020E收入預(yù)期下調(diào)4.4%/4.5%；
2.毛利率下調(diào)3.1%/2.5%；
3.將2019E/2020E凈利潤預(yù)期下調(diào)至10.5%/9.3%，維持2018-2021年凈利潤年均復(fù)合增長率為10%的判斷。
四、維持買入評價，目標價更新為7港元。
2019年中報反映了多空因素交織，而且相互抵消。利好方面，產(chǎn)品納入新醫(yī)保目錄和碘帕醇獲批。利空方面，玉林業(yè)務(wù)重組的時間比預(yù)期的要長。由于估值較低(2019E/20E分別是7倍和6.1倍)，維持買入評級,目標價7.0港元(之前預(yù)測7.6港元)
